"Валютный и денежный рынок. Курс для начинающих"

Мы уже рассматривали кривую доходности, которая представляет собой график зависимости процентных ставок от срока, применительно к инструментам денежного рынка и рынка долговых обязательств. Такая же кривая в координатах «процентная ставка — срок» может быть построена и для свопов.

Кривая доходности свопа — это графическое представление зависимости фиксированных ставок по процентным свопам от их срока.

Для целей оценки процентный своп можно представить как серию купонных платежей по воображаемой синтетической облигации с фиксированной ставкой на стороне фиксированного процента против серии процентных платежей по воображаемой синтетической облигации с плавающей ставкой (floating rate note — FRN) на стороне плавающего процента.

Кривую доходности свопа можно рассматривать как кривую доходности синтетических облигаций с фиксированной ставкой.

Пример: сторона фиксированного процента — простая облигация, сторона плавающего процента — облигация с плавающей ставкой (FRN)

Предположим, что между корпорацией XYZ и банком ABC заключено соглашение о простом свопе с условной основной суммой $100 млн сроком на 3 года. На стороне фиксированного процента выплаты производятся по ставке 9,30% в годовом исчислении, на стороне плавающего процента — по 12-месячной ставке LIBOR.

Потоки денежных средств в течение трехлетнего периода представлены графически на схеме внизу.

XYZ и АСВ заключили соглашение о свопе на следующих условиях. На дату «спот» ставка LIBOR зафиксирована на уровне 7,50% для первого платежа. Как уже говорилось, в начальный момент своп не имеет стоимости. На дату первого платежа ставка трехлетнего свопа котируется на уровне 9,00% (сторона фиксированного процента), а 12-месячная LIBOR зафиксирована на уровне 7,79%. Чему равна стоимость свопа теперь? Является ли своп для получателя фиксированной стороны активом, или же это пассив?

Как определить текущую стоимость свопа, срок которого наступает в будущем ? Текущую стоимость фиксированной стороны можно рассчитать на основе формулы определения стоимости простой облигации. Для облигации с годовым купоном это формула 1:

где
С — купонная ставка;
R — учетная ставка или ставка свопа в виде десятичной дроби;
n — число лет до погашения.

В данном случае С = 9,30%; R = 0,090%; n = 3, следовательно:

Текущую стоимость для стороны плавающего процента можно рассчитать, используя зависимость между текущей и будущей стоимостью инструмента, по формуле 2:

В нашем примере основная сумма составляет $100 млн, процент — 7,50%, a R — 0,0779. Поскольку годовая база плавающей ставки — 360 дней (А/360), стоимость следует привести к годовой базе 365 дней:

Таким образом, нетто-стоимость свопа составляет $1,03 млн в пользу стороны фиксированного процента. Это объясняется тем, что ставка свопа, прокотированная банком в конце первого платежного периода, ниже купонной ставки в 9,30%. Снижение стоимости на стороне плавающего процента связано с ростом ставки LIBOR.

Подход к оценке свопа на основе разницы между стоимостью простой облигации и стоимостью инструмента с плавающей ставкой позволяет маркет-мейкерам хеджировать или «складировать» своп-позицию с помощью временной покупки или продажи базовой облигации.

Плательщик фиксированной ставки покупает базовый инструмент, который затем может продать с целью зачета позиции, если ставки свопа падают.

Получатель фиксированной ставки продает базовый инструмент, чтобы компенсировать убытки в случае роста ставок свопа.

Расчеты здесь довольно сложны и требуют времени. На практике трейдеры часто пользуются графиками для оценки свопа относительно инструментов с таким сроком, выбранных в качестве ориентира. Подобным графиком является, в частности, кривая спот-ставок (spot curve), или кривая доходности нулевого купона (zero coupon yield curve).

Кривая доходности при погашении (YTM) для облигаций — это просто график зависимости значений YTM от срока. К сожалению, такой подход чрезмерно упрощает ситуацию, поэтому правильнее будет использовать график зависимости спот-ставок от срока. Спот-став-ка — это измеритель YTM финансового инструмента в любой момент времени, который учитывает различные рыночные факторы. График «спот-ставка — срок» называют кривой спот-ставок или кривой доходности нулевого купона, поскольку спот-ставка по инструменту эквивалентна доходности инструмента без купонных выплат, то есть инструмента с нулевым купоном. Это означает, что спот-став-ки серии инструментов с нулевыми купонами и различными сроками можно сравнить напрямую.

Кривые отражают зависимость между доходностью инструмента и сроком его действия, измеряемым обычно в годах. В зависимости от формы кривая может быть:

• положительной;
• отрицательной (обратной).

В этом случае краткосрочные процентные ставки ниже, чем долгосрочные. Именно такая ситуация наблюдается чаще всего: чем больше инвестиционный период, тем выше выплачиваемый доход. В ожидании повышения процентной ставки инвесторы начинают вкладывать активы в долгосрочные инструменты, что вызывает снижение краткосрочных ставок и рост долгосрочных.

Когда краткосрочные ставки падают, инвесторы перемещают свои вложения в долгосрочные финансовые инструменты, чтобы получить более высокий доход. Рост предложения долгосрочных финансовых ресурсов вызывает снижение долгосрочных ставок.

Формы «теоретических» кривых доходности показаны ниже, однако на практике они могут не быть столь идеальными!

Кривые доходности позволяют идентифицировать различия финансовых инструментов со сходными кредитными характеристиками, например процентного свопа и казначейской облигации с одинаковыми сроками.

Приведенная далее таблица помогает оценить стоимость инструмента на основе кривой спот-ставок.

Как с помощью кривой спот-ставок оценить своп? Для большей точности представим процентный своп в виде последовательных потоков наличности по фиксированной ставке, с одной стороны, в сочетании с последовательными условными потоками наличности по плавающей ставке, с другой стороны, которые можно рассматривать как стрип FRA или фьючерсных контрактов.

Значения ставок, определенные по кривой, позволяют заранее рассчитать размер нетто-платежа для каждой будущей платежной даты.

Ставка свопа фактически равна средней ставке стрипа FRA или фьючерсных контрактов.

Расчеты здесь довольно сложны, поэтому отметим только, что в случае использования в предыдущем примере этого более точного метода нетто-стоимость свопа составила бы $1,043 млн в пользу стороны фиксированного процента.

Далее

Вернуться к оглавлению