"Валютный и денежный рынок. Курс для начинающих"

Рассмотрим некоторые вопросы, связанные с котировкой и расчетом премии по валютным опционам:

• торгуемым на биржах;
• торгуемым на внебиржевом рынке.

Котировки на валютные опционы публикуются в таких финансовых изданиях, как Financial Times и The Wall Street Jornal, а также в информационных системах, например Reuters Money 3000. Типичное представление котировок приведено ниже.

Такое представление информации позволяет рассчитать сумму контракта в долларах и размер премии по любому прокотированному опциону.

Сумма контракта в американских долларах
Сумма в долларах = Цена исполнения х Единица торговли

Пример

Опцион «пут», деноминированный в американских долларах, на фунты стерлингов с ценой исполнения в 1,6000 дает держателю контракта право продать базовые фунты стерлингов за 1,6000 х 31 250 = $50 000.

Размер премии
Размер премии = Котировка в американских долларах х Единица торговли

Пример

Какой будет премия по опциону Apr1.6000 GBP call, деноминированному в американских долларах? Другими словами, сколько стоит право купить L31 250 по курсу 1,6000? Из информации, приведенной в финансовой прессе, видно, что премия котируется как 1,35 американских центов за L1, следовательно, размер премии составляет:
$0,0135 х 31 250 = $421,88.

Цена валютного опциона зависит от следующих факторов.

1. Спот-курса базовой валютной пары.
2. Цены исполнения.
3. Времени до момента истечения.
4. Величины безрисковых процентных ставок по обеим базовым валютам.
5. Ценовой волатильности валютной пары.

Маркет-мейкеры, работающие с опционами, используют в целях оценки модели опционного ценообразования, например модель Гармана — Кольхагена (Garman — Kohlhagen), являющуюся разновидностью модели Блэка — Шоулза (Black — Scholes), которые позволяют рассчитывать цены опционов с учетом перечисленных факторов.

Из всех факторов только для ценовой волатильности маркет-мейкеры не могут дать точного значения. Что же это за фактор?

Ценовая волатильность — это степень изменения цены одной валюты относительно другой. Главное при оценке опционов — точно рассчитать прогноз или ожидание волатиль-ности на весь срок опциона. Очевидно, чем точнее расчет, тем больше шансов у маркет-мей-кера получить прибыль. Однако убытки, полученные в последнее время банками, которые занимаются торговлей опционами, показали, как легко здесь можно просчитаться!

Итак, каким же образом определяется ценовая волатильность? В целях оценки опционов волатильность определяется на основе среднеквадратического отклонения движения цен в течение заданного периода, выраженного в виде процента в годовом исчислении.

Волатильность, влияющую на цену опциона, можно рассматривать как прогноз процентного диапазона, в пределах которого должна лежать цена базовых валют на дату истечения срока опциона.

Доверительный уровень того, что прогноз волатильности будет правильным для одного стандартного отклонения с каждой стороны от среднего в нормальном распределении, равен 68%. Для двух стандартных отклонений доверительный уровень составит 95%.

Пример

Годовой форвардный курс USD/DEM равен 1,6500, а годовая волатильность прогнозируется на уровне 10%. При этом среднеквадратическое отклонение составляет ±0,0165, а два среднеквадратических отклонения — ±0,0330. Разброс курсов для двух доверительных уровней приведен в следующей таблице.

Таким образом, годовая волатильность, равная 10%, означает, что спот-курс будет находиться в интервале между 1,6335 и 1,6665. Волатильность не показывает направления изменения, курс может оказаться как выше, так и ниже 1,6500.

Котировка внебиржевых опционов отличается от котировки опционов, торгуемых на биржах, поскольку профессиональные опционные маркет-мейкеры котируют их на основе волатильности. Это объясняется тем, что при известных сроке действия, цене исполнения, процентной ставке и спот-курсе между фактической ценой опциона и его волатильностью существует прямая зависимость.

Другими словами, прокотированная волатильность соответствует конкретной цене опциона, и наоборот.

Пример

Маркет-мейкер может прокотировать волатильность для 3-месячного опциона USD/DEM как 9,45-9,65%.

Двустронняя цена бид/аск означает следующее.

На стороне бид — маркет-мейкер покупает опционы «пут» или «колл» по 9,45% в годовом исчислении.
На стороне аск — маркет-мейкер продает опционы «пут» или «колл» по 9,65% в годовом исчислении.

Иными словами, маркет-мейкеры торгуют волатильностью.

Цены опционов устанавливаются для форвардных опционов «при своих» (at-the-money), а ценой исполнения является текущий базовый форвардный курс.

Когда участники хотят заключить сделку, они рассчитывают размер премии по модели, учитывающей все факторы, включая волатильность. Если они приходят к согласию, то сделка совершается. Для валютных опционов практически всегда применяется модель Гармана — Кольхагена (Garman — Kohlhagen), представляющая собой модификацию модели Блэка — Шоулза (Black — Scholes).

В таблице показано направление изменения премии по опционам в зависимости от направления изменения четырех факторов, влияющих на ценообразование. Во внимание могут также приниматься и исторические данные по ценам опционов.

Опционы котируются и торгуются на основе волатильности только на межбанковском рынке. Если корпоративный клиент запрашивает у банка котировку опциона, то банк назовет ему размер премии.

Правила внебиржевой торговли валютными опционами

В связи со сложностью природы опционов путаница при осуществлении операций с ними практически неизбежна в отсутствие определенных стандартов и единой терминологии. В 1985 году Ассоциация британских банкиров совместно с ведущими маркет-мейкерами ввела набор правил, известных как LICOM Terms — рекомендованные стандартные термины и условия лондонского межбанковского рынка валютных опционов. LICOM Terms были нацелены на создание условий для добросовестной практики и сокращение потребности в юридической документации. Вслед за этим аналогичные правила были приняты и в США, где они известны с 1990 года как USICOM Terms. После появления международных рынков, в частности в Канаде и Японии, в 1992 году было опубликовано Общее соглашение Международного рынка валютных опционов (International Currency Options Market Master Agreement). В 1997 году оно вышло в новой редакции.

Контрагенты, пользующиеся правилами ICOM Terms при совершении операций с валютными опционами, обычно приводят информацию по следующим пунктам:

• дата совершения сделки;
• покупатель и продавец;
• процедура исполнения опциона (американская или европейская);
• тип опциона («пут» или «колл»);
• валюта опциона «колл» и сумма;
• валюта опциона «пут» и сумма;
• цена исполнения (страйк);
• дата истечения срока;
• время истечения срока;
• расчетная дата по истечении срока;
• размер премии;
• цена;
• дата выплаты премии;
• платежные инструкции для расчета по премии.

Стратегии торговли опционами

На опционных рынках используется целый ряд стратегий, некоторые из которых довольно сложны и носят колоритные названия.

Стратегии обычно представляют в виде диаграммы, называемой графиком безубыточности или нулевого уровня (break-even graph), который отражает потенциал получения прибыли. В качестве базы для построения диаграммы используют точку безубыточности или нулевого уровня прибыли (break-even point):

Точка безубыточности = Цена исполнения ± Премия.

Базовые стратегии покупки/продажи опционов «пут» и «КОЛЛ» будут проиллюстрированы позже с помощью диаграмм прибылей/убытков. Дополнительную информацию по опционным стратегиям можно найти в книге «Деривативы. Курс для начинающих» этой серии.

В зависимости от того, покупает участник рынка или продает опцион «колл» или «пут», его прибыли или убытки могут иметь пределы или быть неограниченными.

Покупка опциона «колл»
В этом случае банк покупает опцион «колл» 1,6000 GBP с премией в 2,0 цента на фунт. График безубыточности выглядит следующим образом.

Продажа опциона «колл»
В этом случае банк продает опцион «колл» 1,6000 GBP с премией в 2,0 цента на фунт. График безубыточности выглядит следующим образом.

Покупка опциона «пут»
В этом случае банк покупает опцион «пут» 1,6000 GBP с премией в 2,0 цента на фунт. График безубыточности выглядит следующим образом.

Продажа опциона «пут»
В этом случае банк продает опцион «пут» 1,6000 GBP с премией в 2,0 цента на фунт. График безубыточности выглядит следующим образом.

Вернуться к оглавлению